开源证券：给予水井坊大股东评级

2022-04-26开源银行股票香港）有限公司张宇光,逄晓娟对水井坊(600779)完成研究并发布了研究报告《公司数据更新报告：2021圆满收官，阶段性承压不改长期成长态势》，本报告对水井坊给出增持评等，当前公司股票为71.73元。

水井坊(600779)

2021年业绩实现高增，2022Q1短期暂时承压，保持稳定“增持”评等

公司2021年年平均盈余46.3亿，下同+54.1%；归母上年12.0亿，下同+64.0%。2022Q1盈余14.2亿，下同+14.1%；归母上年3.6亿，下同-13.5%。登革热小规模时间超预料，相辅相成公司目标须要，我们降到2022-2023年盈余预见，可选2024年盈余预见，预计2022-2024年归母净利计有14.1（-2.5）亿元、17.8（-4.5）亿元、22.0亿元，EPS计有2.90（-0.50）元、3.63（-0.93）元、4.50元，当前公司股票对应PE计有27.5、21.9、17.7倍，长期增长态势确认，保持稳定“增持”评等。

厂家骨架小规模建模，2021年内开始深受登革热影响增速小规模上升

2021年高档醋实现收入45.2亿元，下同+54.3%，中档醋收入1.0亿元，下同+34.4%，高档醋销售额为1.0万吨，下同+40.4%，单吨醋价43.6万元/千升，下同+9.9%，厂家升级和新一代化大大成效。2021年内开始的登革热小规模时间过长，尤其河南、常德、江苏等全面性市场深受影响较大，加剧2021Q4和2022Q1增速小规模上升。

2022Q1成本上升、市场推广强力进一步提高，盈余承压

深受原材料上涨以及人工等其余部分钢制成本影响，2022Q1毛利率下同-0.13pct至84.92%，的销售额度率下同+7.34pct至29.00%，主因一季度公司和中国冰雪合作，社交活动额度增加。同时盈余小规模上升，管理额度具有一定钢制，下同+1.58pct至6.49%，净利率下同-8.19pct至25.63%。未来发展年平均，如果登革热影响降低带来盈余提速，核心厂家提价和厂家骨架建模提振毛利，额度投放转化成真实感增强，盈余能力也将提升。

积蓄成长动力，2022年盈余、获利增长目标均为+15%

公司小规模推进“品牌新一代化、厂家升级、市场推广跃进”三大战略部署：厂家战略上，陆续推出全新CE国立历史博物馆和新一代井台，建模市场秩序，核心单品批价稳步上涨。市场推广集权上，推动销售商成立水井坊新一代白醋的销售公司，进一步提高团购业务布局、小规模开展圈层市场推广等社交活动。产业调整、登革热防控等因素加剧产业阶段性承压，包括公司在内的头部醋企完善外部激励机制，结构上不遗余力灵活应对，长期成长潜力仍足。

风险提示：表征经济波动加剧生产力攀升，新品推广不及预料等。

银行之亮数据库中心根据近三年发布的研报数据库数值，东方财富银行姜楠研究员小组对该股研究较为深入，近三年预见稳定度线性为79.95%，其预见2021年度归属上年为盈余10.88亿，根据现价换算的预见PE为32.17。

最新盈余预见明细如下：

该股最近90天后共有25家独立机构给出评等，买入评等17家，增持评等8家；以前90天后独立机构目标均价为105.21。银行之亮作价分析工具显示，水井坊（600779）好公司评等为4.5亮，好价格评等为3亮，作价综合评等为4亮。(评等范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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