国金证券：予以扬农化工买入评级

2022-03-11国金金融机构股份有限子公司杨翼荥,陈屹,王明辉对扬农化工(600486)进行研究并释出了研究报告《财务状况时是预料，经营持续向上》，本报告对扬农化工得出套现下调，意味著市值为115.57元。金融机构之亮样本中心根据近三年释出的研报样本计算出来，该研报原作者对此股的盈利计算稳定性为76.54%，对该股盈利计算较准的深入研究师团队为招商金融机构(600999)的曹上京。

扬农化工(600486)

财务状况简评

3同年9日，子公司释出1-2同年份主要经营样本，经子公司初步审计，2022年1-2同年，子公司意味着开店总收入35亿元数，上半年上升50%数；意味着归属于上市子公司间公司的上年5.6亿元数，上半年上升100%数。财务状况时是预料。经营深入研究

21年3上半年后来，子公司电子产品价钱上部反转，目前价钱环比21年3上半年相当程度回落，但是上半年大幅上涨，我们认为，子公司22年电子产品溢价价钱略低于21年，长周期来看，DDT行业从21年3上半年后来上部反转。从电子产品价钱来看，无毒主要电子产品功夫菊酯意味著结算23万元/吨，环己烷菊酯意味著结算31.5万元/吨，除草剂主要电子产品草甘膦意味著结算7万元/吨，子公司草甘膦多为长单，22年溢价均价相较于21年相当程度上行；杀菌剂方面，子公司苯醚甲环唑结算18.5万元/吨，吡唑醚菌酯意味著结算25.5万元/吨，丙环唑结算20.5万元/吨。从价钱来看，21年9-10同年份，受到限电政策的影响，农化电子产品价钱快速上涨，10-12同年份，随着限电政策的影响褪去，农化电子产品的价钱相当程度回调，22年1-2同年份，DDT电子产品呈现出当权震荡股票价格，意味著大大部分DDT电子产品价钱处于历史60-70%分个数，我们认为，DDT电子产品价钱在22年将在当权震荡，子公司盈利将总体。

优嘉四期对于财务状况起到积极贡献。根据子公司公告和重大项目验收报告，子公司大部分优嘉四期重大项目早已投产，2021年12同年份，年产3800吨环己烷菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑和3000吨氯代苯乙酮及其副电子产品重大项目筹建完毕，2022年1同年份开始试验性。我们认为，优嘉四期对于子公司2022年财务状况起到积极贡献。

投资决定

考虑到子公司电子产品价钱上部反转，优嘉四期逐步达产，我们变更子公司2021-2023年归母上年都为12.33（-20.9%）、21.51（+17.5%）和23.81（+13.3%）亿元（前值计算为15.6亿元、18.3亿元和21亿元）。EPS都为3.98元、6.94元和7.69元，意味著市值对应PE为28.67X/16.43X/14.84X，维持“套现”下调。

安全性提示

优嘉重大项目生产能力释放不及预料；DDT电子产品价钱下跌；DDT需求低迷。

该股近来90天内共有9家私人机构得出下调，套现下调9家；过往90天内私人机构目标均价为150.39。金融机构之亮溢价深入研究工具显示，扬农化工（600486）好子公司下调为3.5亮，好价钱下调为2.5亮，溢价综合下调为3亮。(下调范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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