国盛证券：调味品板块成本拐点已现 22H2营收弹性有望全面体现

智通财经APP得知，国盛证券交易公开发表研究报上告称，2021年以来酱汁餐饮业需求承压、运输成本心理压力放任，酱汁褶皱表现疲软，该行认为褶皱当前已处顶部西行，随着需求复苏+运输成本简而言之显现出，2022H2酱汁褶皱优点可期;着重推荐3条投资者支线，1)中所报上获利强履行的疫情收益譬如说天味乳制品(603317)(603317.SH)、涪陵榨菜(002507)(002507.SZ);2)运输成本西行逻辑学中所，具备赢利优点与复杂性，单纯总价极低近现代中所枢的安琪菌种(600298)(600298.SH);3)随着餐饮风险管理复苏，有望重回高增的日辰大股东(603755)(603755.SH)、海天味业(603288)(603288.SH)。

国盛证券交易主要观念如下：

酱汁褶皱运输成本简而言之已现。

1)酱汁跨国公司成品包材生产运输成本逐步回升：6年初大豆、糖浆类成品生产运输成本踏入西行简而言之，糯米、青菜头及辣椒等成品生产运输成本亦不大提升;包材方面，2021Q4起玻璃幕墙生产运输成本过后回升，2022年至今瓦楞纸生产运输成本适度平稳，PET生产运输成本2022年6年初不大回升;

2)2022H2多数品类有望踏入运输成本简而言之：米粉：海天/中所炬等跨国公司为广式米粉蒸馏工艺，趋势来看2022Q3大豆生产运输成本有望环比提升，相同2022Q4踏入运输成本简而言之;千禾为日式米粉蒸馏工艺，豆粕生产运输成本2022年4年初起西行，相同2022Q4-2023Q1踏入运输成本简而言之;食醋：随着近期包材运输成本心理压力更为严重，原订2022Q3运输成本环比有望提升;榨菜：随着一些公司青菜头投入使用，原订2022Q2起运输成本环比提升，Q3踏入复杂性简而言之;菌种：运输成本同比承压，受后半期焦油采期生产运输成本转变冲击，原订2022Q2运输成本环比提升;诗体：2022年6年初起糖浆生产运输成本逐步西行，原订2022Q3起诗体跨国公司运输成本环比提升。

短期变异，22H2赢利优点有望全面体现。

1)短期愿景：得益于促销延展、运输成本西行、提价传导，短期天味乳制品、涪陵榨菜毛利率同比提升复杂性极强;同时海天味业作为餐饮业龙头，赢利韧性亦极强;

2)中所期愿景：举例主要成品包材运输成本回升至2015-2019年近现代中所枢程度，相同大豆/豆粕/糯米/青菜头/焦油/糖浆/玻璃幕墙/PET/瓦楞纸生产运输成本较2022Q1分别-28%/-16%/+1%/-36%/-33%/-40%/-24%/-8%/-15%;普遍来看，酱汁跨国公司毛利率较2022Q1提升空间为5pct至10pct;

3)赢利优点：当前运输成本高承接拖累酱汁跨国公司赢利，造成了酱汁褶皱表观总价较低，进入2022H2酱汁褶皱运输成本西行逻辑学有望过后合唱，举例各跨国公司运输成本回升至2015-2019年中所枢程度，相同2022年单纯归母营业收入来看，安琪菌种/天味乳制品/恒顺醋业(600305)/海天味业获利优点较大，较2022年归母营业收入分别+80%/+63%/+54%/+20%，其中所安琪菌种、天味乳制品、涪陵榨菜2022年PE(单纯)回升至近现代总价中所枢以下;

4)赢利提升复杂性：尽量避免焦油生产运输成本目前尚未出现简而言之，且安琪菌种2022年焦油自产均价确定上行，短期赢利提升简而言之未至;因此首推运输成本提升逻辑学下具备赢利优点与复杂性，2022年单纯总价极低近现代中所枢的天味乳制品。

风险指引：餐饮业竞争升温、原材料急遽波动、运输成本模型及相关测算带有普遍性、疫情连续性反复冲击消费恢复。