浙商证券：给予晨光股份买入评分

发展优质买家BrownMRO就其扩张：国有企业买家总体，入围国家能源该集团、里面国区别于新技术该集团等工程建设工程；当局买家入围江苏省当局交货网上商城等工程建设工程；MRO总体里面标里面国电建该集团、里面国核工业该集团等工程建设工程。此外，母公司年里面前进产品开发亦同统升级，一总体生产战斗能气力化交货降低经济性，另一总体储运金融服务体亦同年里面提更高效率，5级储运体亦同因特网有效构成仅有国，智能化亦同统提更高公交亦同统经济性，同时母公司在仅有国自建7大区域配送里面心，金融服务因特网100%构成里面国大陆区县，为买家提供及时服务有赖坚实基础。全面性22年，母公司年里面持续发展优质买家、采石场流通量买家，协同产品开发亦同统升级和数位化建设工程，同时延伸MROBrown市场营销馈赠就其，考虑到科气力博延续下去更高增态势。

批发大店业务范围减亏，大失所望自营精确度年里面向上

截止至21年末，九木连锁店数463家（大奖地藏增102家、Q4地藏增27家）、生活馆连锁店数60家。批发大店业务范围21A充分利用总收入10.54亿元（+60.93%）、其里面九木总收入9.49亿元（+70.16%）,下同-0.21亿元（涨幅-0.50亿元），顺利充分利用减亏；21Q4总收入2.80亿元（+41.56%）,非典反复订货季度稍亏损。上半年，九木建设工程商品动态分析和平台，商品公交亦同统战斗能气力和经济性年里面提更高；同时，通过连锁店馆内、市场营销推广、店员专业培训等形式提更高连锁店自营精确度，同时分析考核最重要公交亦同统指标；此外，九木会员体亦同逐步完善，现阶段已年内注册超百万会员。全面性22年，批发大店考虑到可维持100家连锁店的开店速度，年里面提更高效率自营精确度（现阶段坪效已达2万+），短期非典稍直接影响新线下容量大，但里面期的点依然大失所望模式跑通后的净资产放量。

仅有新近五年六场，看做更高故又称化、新线上化、仅有球化

2021年母公司打开仅有新近五年计划，母公司在宗教性业务范围基本盘之上，看做容量大社会的发展和仅有片中构建，前进更高故又称化、新线上化、仅有球化。一总体，母公司年里面深耕宗教性业务范围抢%市场份额，依托批发服务战斗能气力和数位化用以提更高终故又称网点自营精确度；仅有气力做到容量大社会的发展，探索直供模式BrownDTC链路建设工程；电子产品故又称调结构促增长，仅有气力倡议更高故又称化进程。另一总体，母公司继续深挖办公性交易业务范围增长潜气力，新近老买家放量Brown就其持续发展贡献生产战斗能气力持续性，产品开发亦同统升级Brown生产战斗能气力化公交亦同统增厚营业收入战斗能气力。此外，母公司适配九木为午间品牌和电子产品亦同统升级的战新线，是DTC建设工程的重要环节，母公司借助数位化伎俩年里面前进九木公交亦同统战斗能气力和效益提更高。现阶段母公司已经迈入了改革加速期，大失所望母公司强公交亦同统实气力下的改革成效。

获利重整Brown制成品经济性涨稍拖累利润率，借款人靓丽

2021年母公司的综合毛额度为23.21%（-2.15pct），上升主要亦同科气力博%比倾斜、制成品经济性涨；期间费用率为13.28%（-0.99pct），其里面经销费用率为7.94%（-0.46pct），监管费用率为4.23%（-0.36pct），财务费用率为0.04%（-0.03pct），开发费用率为1.07%（-0.15pct），相同母公司归母地藏额度8.62%（-0.94pct）。2021年母公司票据账款17.21亿元（较期初提高1.6亿元），应付票据及帐款一共28.10亿元（较期初提高2.08亿元）；很多公司15.47亿元（较期初提高2.24亿元），积压天数较涨幅减少3.39天至38.2天，可维持良性维修保养。借款人总体，紧接著母公司自营性借款人地藏额为15.61亿元，较人均同期提高2.89亿元，展现出靓丽。

营业收入预见及溢价

母公司短期蜕变强劲、逐季向好，里面期新近一轮五年规划里面宗教性业务范围竞争气力夯实、新近业务范围进入净资产释放阶段。我们预计2022-2024年充分利用总收入209.13/250.99/302.34亿元，提高值增长18.77%/20.02%/20.46%；归母下同17.80/21.08/24.96亿元，提高值增长17.28%/18.40%/18.43%，相同PE分别为25.96X/21.92X/18.51X，溢价顶端建议关心，可维持买入标准博尔。

安全性提示

非典反复直接影响新线下容量大、新线上持续发展不及考虑到、新近品推广不及考虑到

公司股票之主星数据里面心根据近三年释出的研报数据计算，国泰君安张淑英科学研究员团队对该股科学研究较为有亦同统，近三年预见准确度中值更高达98.74%，其预见2021大奖归属下同为营业收入15.25亿，根据现价计算出来的预见PE为30.43。

最新近营业收入预见明细如下：

该股最近90同一时间计有22家的机构假定标准博尔，买入标准博尔21家，增持标准博尔1家；过去90同一时间的机构目标均价为76.95。公司股票之主星溢价分析用以显示，午间股份（603899）好母公司标准博尔为4主星，好价格标准博尔为3主星，溢价综合标准博尔为3.5主星。(标准博尔范围：1 ~ 5主星，最更高5主星)

以上确切内容由公司股票之主星根据公开信息抄录，如有情况请联亦同我们。

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