天风证券：给予金山办公套现评级

2022-05-05大春金融机构股份有限子公司对南山办公大楼进行分析方法并发布了分析方法报告《行政部门浏览的大预计，转化成后税收增幅达25%》，本报告对南山办公大楼数值出来买断评级，当前股价为195.01元。

南山办公大楼(688111)

营收符合预计，买断利息极低上升，转化成后税收可圈可点。

Q1 子公司实现营业税收 8.68 亿元。 上年上升 12.26%，既有符合预计；归母营业额 2.51 亿元， 上年下滑 18.42%；归母扣非营业额 2.01 亿元， 上年下滑 21.78%； 经营活动现金流量兆 1.53 亿元， 上年下滑 32.76%。 既有买断利息（买断利息+其他流动利息+其他非流动利息）达 18.32 亿元， 上年上升 80.67%，单季度增加值 1.5 亿， 加回后转化成税收 10.18 亿元， 上年上升24.75%，转化成后税收可圈可点。

C 上端硬朗上升，行政部门浏览极低增，税收结构显著建模。

欧美个人办公大楼一站式浏览业务税收 4.26 亿， 上年上升 36.72%， 子公司主要产品月度活跃设备数为 5.72 亿， 上年上升 14.86%，的产品上升硬朗。 欧美行政部门浏览及一站式业务税收 1.45 亿元， 上年上升 78.72%，“幽和协作”战略持续推进，此前发布的南山数字办公大楼平台开始在行政部门浏览的税收侧及商业模式推移上逐步取得成效。欧美行政部门授权业务 2.32 亿元， 上年下降 10.84%， 主要受上半年同期极低可有及当期信创各个领域具体推进旋律尚未大好的因素负面影响，后续信创落地或有所提高。

效益上端毛利有利于，研发投身于较快上升。

Q1 子公司毛利率 86.53%， 较 2021 累计的 86.91%略有下降既有有利于， 目前尚未受到上游效益增强负面影响。 研发投身于 3.05 亿元， 上年上升 49.29%， 研发投身于分之一比增强至 35.19%，后半期研发医务人员上升在花费上升上转变成很小负面影响，与此同时，我们相信该部分新增医务人员下半年加速释放人效。

投资提议： 维持子公司 2022-2024 年税收分析为 44.28/59.78/79.51 亿元，维持 2022-2024 年营业额分析为 14.26/19.51/26.03 亿元，维持“买断”评级。

不确定性提示： 信创订单不及预计， C 上端浏览示范不及预计， B 上端新技术示范不及预计，购票渗透率增强不及预计。

金融机构之星星数据中心根据近三年发布的研报数据数值，寮国金融机构闻学臣分析方法员团队对该股分析方法较为深入，近三年分析灵敏度均值极低达99.56%，其分析2022年度归属营业额为营业税收13.84亿，根据现价换算的分析PE为62.9。

不断更新营业税收分析明细如下：

该股近期90几天后分别为37家行政部门数值出来评级，买断评级31家，增持评级6家；过去90几天后行政部门目标均价为264.39。金融机构之星星估值分析方法工具推断，南山办公大楼（688111）好子公司评级为4星星，好价格评级为1.5星星，估值综合评级为3星星。(评级范围：1 ~ 5星星，最极低5星星)

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