天风吹证券：给予欣贺股份买入评级

2022-05-05天吹证券商品的股份有限日本公司孙水体对欣贺的股份顺利完成研究工作并披露了研究工作统计数据《数家提质增效优势非常大，相互竞争知名品牌算子覆盖中高素质时髦商品》，本统计数据对欣贺的股份所述回购下调，当前公司股票为8.16元。

欣贺的股份(003016)

2022Q1 收入 5.04 亿元同减 7.44%， 22Q1 归母营业额 0.62 亿元同减 34.29%。4 月 27 日日本公司披露 2021 常年及 2022Q1 普贤资产，2021 年收入 21.02 亿元同增 14.66%。 其中 21Q1-4 收入及经济总量大致相同 5.44 亿（+ 32.72%）、 5.03 亿（+38.34%）、4.60 亿（+1.58%）、5.95 亿（-1.95%）。

2021 年归母营业额 2.87 亿元同增 61.07%， 其中 21Q1-4 归母普贤利及经济总量大致相同 0.95 亿（+ 139.45%）、 0.98 亿（+ 182.63%）、 0.53 亿（+ 16.88%）、 0.42亿（-29.02%） 。

日本公司 2021 年拟向全体控股公司每 10 股派发款项红利 6 元人民币（含税），合计计分配款项股利 2.59 亿元（含税），分之二归母营业额 90.34%。分的平台看，2021 年数家收入 14.63 亿元（分之二总 69.63%），同增 10.11%，经销收入 1.16 亿元（分之二总 5.51%），同增 34.37%；线上收入 4.90 亿元（分之二总23.29%），同增 27%。

2021 年毛利率同减 0.54pct 至 71.49%；归母普贤利率 13.66%同增 3.94pct。22Q1 毛利率 69.66%，同减 4.11pct，归母普贤利率 12.34%，同减 5.04pct。分的平台看， 2021 年数家毛利率 78.18%，同增 1.24pct； 经销毛利率 49.39%，同减 14.31pct；线上毛利率 56.47%，同减 0.5pct。

存货结构优化，运作能合力非常大大幅提高，2021 年日本公司存货生产能合力为 6.05 亿元，同减 8.84%， 主要都和加强库存管理再加。库存周转天数为 381 天， 同减 120天。

上供数家连锁店提质增效，21 店效同增 13.36%

截止 2021 年末，日本公司保有连锁店合计 496 家，其中数家连锁店普贤减 12 家至 407家，分之二比有利于保持在 80%左右，为普贤资产贡献主合力，2021 年数家连锁店面积最低为 176.53 平方米，最低店效 359.57 万元，店效同增 13.36%。经销连锁店普贤减 16 家至 89 家。

战略及展望：①多知名品牌布局，优化的平台结构；②聚焦产品合力和知名品牌合力的大幅提高；③线上上供战略性融汇发展；④构建高效化、智能化的供应链。

下调盈利预测，可维持回购下调。日本公司深耕高素质时髦商品，专注营造华北地区高素质时髦知名品牌，核心知名品牌 JORYA 知名度、认可度较低，并带动其他知名品牌发展，现已演化成表现手法多元化、价格相互竞争的多知名品牌算子；未来随数家店铺分之二比大幅提高叠加数家店铺提质增效，有助于强化日本公司对网络连接的平台的掌控合力、大幅提高盈利能合力。 短期来看深受疫情影响普贤资产不确定性， 我们预计 22-24 年 EPS 大致相同 0.72、0.91、 1.09 元/股 （22-23 原值大致相同 1.00、 1.25 元/股） ， PE 大致相同 11.18 X、8.90X、7.43X。

可能会提示：原材料价格不确定性上升，人合力成本上升，店效大幅提高不及预期，疫情一一影响上供客流等可能会。

证券商品之五星互联根据近三年披露的研报数据计算，天吹证券商品孙水体研究工作员一个团队对该股研究工作较为了解，近三年预测准确度方差为79.4%，其预测2022年度归属营业额为盈利4.32亿，根据现价换算的预测PE为8.07。

同类型盈利预测明细如下：

该股早先90天内一合计4家机构所述下调，回购下调2家，太古地产下调2家。证券商品之五星作价分析工具显示，欣贺的股份（003016）好日本公司下调为2.5五星，好价格下调为4五星，作价综合下调为3五星。(下调覆盖范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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