孝达证券：给予上海家化买入评级

2022-05-05信约证券产品的股份有限母公司李媛媛,汲肖飞对上海家化进行深入研究并释出了深入研究报告《Q1营业额增加相一致预料，营业额意志强力逐步简化》，本报告对上海家化计算出来回购标准普尔，当前净值为31.15元。

上海家化(600315)

政治事件：2022Q1母公司构建营收/归母营业额21.17亿元/1.99亿元，同增0.11%/17.81%，扣非营业额2.12亿元，同增6.55%，EPS为0.30元。母公司营业额相一致预料，营业额意志强力逐步简化。

点评：

护肤品深受短期低气压阻碍总收入，创上新驱动研发赢取成效。深受登革热等倾强力各种因素低气压，预计2022Q1母公司护肤品销售业务营收同降18%。分包罗来看，深受特渠和超头货运快攻有所变动等各种因素阻碍，2022Q1佰草集、玉泽知名品牌营收预计分别同降10%、增加值总括。22Q1典萃、较高夫和美加净知名品牌营收同降15-30%数，主要；也首期门店深受到登革热这两项阻碍。个护家清销售业务特别，2022Q1六神构建了经济指标增加，特在呈现经济指标急剧下降，主要；也特渠扩大所致。母婴销售业务特别，22Q1启初营收同降15%，海外销售业务增加值稍稍增加。母公司定位爆品、精简SKU，年当中降低产品创上新意志强力，通过再接再厉营销链条爆品增加。其当中上的产品玉泽“小分子美白”抓住敏感肌产品需求，开辟小分子美白赛道，在4.11天猫小黑盒举办活动当中排在美白单品TOP1；佰草集上新七白；也列全上新升级，为女同性恋肌肤提供较高效焕亮上新体验；22Q1典萃酵母菌相辅相成喷Q1失败上市，取得亮眼展现。

多元化提供者布局，快歌精细化货运策略。分提供者来看，母公司变动提供者构件，精细化货运降低对单种系统单快攻依赖,2022Q1京东、全以；还有、抖音快手等网络服务总收入都赢取大幅降低。母公司自播、约播以外取得较快成效，其当中自播GMV增加值增加约615%，约人失败上坑数同增150%，约人直播体；也数期建成，弥补超头缺失带来的阻碍。首期提供者特别，母公司扎实多元化提供者布局。2022Q1商超提供者始终保持增加，其当中上新零售销售业务体现较强绝对优势，Q1总收入同增数30%，此外母公司尽强力通过到家网络服务、社区团购和跨境提供者等种系统扫除登革热带来的负面阻碍。

较高毛利率直到现在，各项额度率年当中简化，营业额意志强力赢取改善。2022Q1母公司毛利率为62.66%，同增1.57%，主要；也年当中定位胸部SKU，同时侧重毛利率受保护，专注降低知名品牌毛利率，以外产品提价进食谷物上涨压强力。额度特别，2022Q1母公司管理、研发和负债额度率同降1.66PCT、0.48PCT和0.26PCT至9.73%、1.50%和0.17%，22Q1销售额度率同增0.08PCT至39.77%。由于登革热阻碍，母公司增加首期举办活动会议，差旅额度想得到扩大以及上新职场搬迁后折旧摊销额度降低，推行2022Q1母公司归母营业额同增17.81%至1.99亿元。

营业额假设与投资标准普尔：行业较高景气度年当中振荡母公司在知名品牌、产品强力等特别的年当中降低和提供者简化，我们上调2022-24年EPS假设为1.21/1.56/1.85元（原值为1.20/1.53/1.76元），目前净值对应22年25.64倍PE，我们长时间期待母公司侧重研发创上新、产品创上新，以及在提供者和营销特别的年当中简化，母公司月内进一步巩固绝对优势话语权、增加产品份额，维持“回购”标准普尔。

风险各种因素：上新冠登革热社会舆论、上新品产品接深受度少预料、行业垄断加剧等。

证券产品之星辰网络；也统根据数三年释出的研报数据计算出来，华泰证券产品沈晓峰深入研究员团队对该股深入研究较为深入，数三年假设精准度以外值较高约96.02%，其假设2022年度归属营业额为营业额7.58亿，根据魏茨县除以的假设PE为28.06。

最上新营业额假设明细如下：

该股最数90同一时间共36家行政部门计算出来标准普尔，回购标准普尔24家，增持标准普尔12家；过去90同一时间行政部门目标以外价为46.64。证券产品之星辰估值分析工具显示，上海家化（600315）好母公司标准普尔为3.5星辰，好市价标准普尔为2.5星辰，估值综合标准普尔为3星辰。(标准普尔范围：1 ~ 5星辰，最较高5星辰)

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