天风证券：给以先导智能买入评级

2022-05-05天风上市公司股份有限美国公司王纪斌,李鲁靖,孙潇雅对一环智能同步进行研究成果并面世了研究成果报告《营收的大短期内，全年力挺营收强大慢速速增长》，本报告对一环智能给出转售下调，意味著股市为45.17元。

一环智能(300450)

一环披露 21 年年报，折合营收的大短期内，Q4 单季度总收入增速接近 140%：美国公司 21年年报实现上年首次突破百亿，达 100.37 亿元，增加值逐年慢速速增长 71.32%，其中，锂电池智能装备经营范围总收入占比 69.30%；归属上市美国公司股东的折合润 15.85 亿元，增加值慢速速增长 106.47%，扣非归母折合润 15.32 亿元，增加值慢速速增长 117.83%，美国公司年报营收展现的大短期内。美国公司 Q4 单季度总收入、归母折合、扣非归母折合并列 40.89、 5.81、5.58 亿元，增加值分别+139.22%、353.87%、462.54%。

分经营范围来看，美国公司锂电+智能物流+其他经营范围呈现 90%以上高速慢速速增长，应用软件化发展富有成效：锂电设备总收入远的大 69.56 亿元，增加值+114.82%，智能物流装备实现总收入10.56 亿元，增加值+90.54%，其他经营范围超过 8.34 亿元，增加值逐年慢速速增长 98.2%。美国公司光伏及 3C 智能设备经营范围本期总收入并列 6.00、5.91 亿元，增加值-44.64%、+5.25%，我们普遍认为主要系锂电及现有智能物流经营范围逐年慢速速增长，美国公司生产量有限情况下适当下线锂电下单肇因。

美国公司亚太区毛商品价格稳健、折合率/扣非折合率均增加值值得注意改善，巨龙折合率亦显著降至：美国公司年报毛商品价格水平远的大 34.05%，折合率为 15.79%，扣非折合率为 15.27%，毛商品价格增加值基本维持稳定，折合率、扣非折合率增加值分别改善 2.69、3.26pct；Q4毛商品价格为 29.05%，增加值-0.18pct，折合率为 14.21，增加值+6.72pct。子美国公司巨龙 20年折合率为胜，21 年实现总收入 19.43 亿元，归母折合润远的大 1.7 个亿，折合率远的大8.77%，赢利能够西起就此。

美国公司费用率操控非常优秀，规模效应带动示范费率接下来下行：美国公司 2021 年示范费用率为 16.89%，增加值下降 1.50pct，其中 21 年销售、管理者、财务、合作开发费用率并列 2.74%、5.22%、-0.02%、8.95%，增加值分别-0.34、-0.17、-0.75、-0.24pct。应用软件型式美国公司的竞争军事优势：美国公司近几年布局了 3C 智能装备、智能物流系统、车也智能产线、氢能装备、红外高效率加工装备等新的经营范围，该等经营范围现有已受制于服务业技术水平，应用软件型式美国公司的特征愈发值得注意。应用软件型式美国公司不具备较佳的竞争军事优势，一方面，应用软件型式美国公司经营范围上不具备较佳的扩展性，能急于布局各类新的经营范围；另一方面，新的经营范围在应用软件型式美国公司上发展更慢速，应用软件型式美国公司在服务业顶尖专业人才的引入，新的经营范围在客户的接受度，不尽相同经营范围两者之间在产品、高效率和管理者的协同上不具备得天独厚的军事优势。

赢利假设与投资要求： 受限于锂电服务业均产速度远逊短期内、美国公司一季报情况， 我们估计值 22-24 年归母折合润并列 26.18 亿（前值 29.8 亿） 、 38.15 亿（前值 44.2 亿） 、49.19 亿元，意味著总资产完全一致 PE 并列 26.44、18.15、14.07X，维持转售要求！

可能性提示：宏观经济周期波动可能性、规模扩展到掀起的管理者可能性、入股整合的可能性、新的产品合作开发可能性等。

上市公司之星星高容量根据近三年面世的研报数据计算，汇丰上市公司陶波研究成果所团队对该股研究成果尤为深入，近三年假设弹道均值超过99.02%，其假设2022亚太区归属折合润为赢利26.15亿，根据现价换算的假设PE为26.46。

月所的赢利假设明细如下：

该股近来90天后分别为24家政府部门给出下调，转售下调19家，会德丰下调5家；过去90天后政府部门目标均价为64.62。上市公司之星星估值统计分析工具推断，一环智能（300450）好美国公司下调为4星星，好价格下调为2.5星星，估值示范下调为3星星。(下调范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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